中国国旅(601888)免税需求表现依然强劲,海棠湾

中国国旅(601888)免税需求表现依然强劲,海棠湾

时间:2020-01-10 12:25 作者:admin 点击:
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投资要点:

中国国旅 2019年8月30日晚披露2019年中报,与前期业绩快报一致。2019H1公司实现营业总收入243.44亿元,同比增长15.46%,其中商品销售业务实现营业收入235.27亿元,同比增长52.21%,免税商品销售业务实现营业收入229.08亿元,同比增长53.26%。

2019Q2公司营收106.53亿元,同比下降12.94%,主要由于2月份剥离旅行社业务,同步剔除去年Q2旅行社业务,预计商品销售部分单季度同比增长17%,考虑日上去年并表时间点的问题,预计调节后增速在30%左右。二季度实现扣非净利9.10亿元,同比增速20.84%。中免公司上半年营业利润率下降2.17pct至12.66%,归母净利润率下降1.34pct至10.68%。

海南离岛利润率略有下滑,机场免税需求依然强劲。海棠湾上半年免税业务收入51.81亿元,同比增长28.5%。海棠湾整体实现净利润8.33亿元,同比增长5.6%,净利润率下滑4.36pct至14.77%,若考虑租金上升问题,海棠湾+国旅投资净利润同比增长10.01%,仍低于收入增长,主要因为去年下半年开始人工等费用提升,以及促销力度加大,预计下半年没有同比影响后会有改善。海口免税业务收入14.01亿元,同比增长15%,中免与DFS供货合同切换前夕缺货较为严重,影响了部分旺季销售。河心岛项目工程施工在全面推进,招商工作按计划开展,预计今年年末实现开业。日上上海免税店实现免税收入77.37亿元,考虑到去年日上并表问题,预计上半年实际营收增长30%以上,其中2019Q2约为40%,Q1为25%。首都机场免税店实现免税业务收入43.65亿元,同比增长25.5%。

白云机场 销售额超预期增长,中国香港标段近期存在压力。白云机场上半年实现免税业务收入8.44亿元,同比增长193%,销售情况超预期。香港机场免税店实现免税业务收入12.96亿元,同比增长36.13%,考虑到近期目的地风险性因素,我们对下半年中国香港标段收入进行下调,预计全年大概实现23亿元左右的销售额。但从韩国免税近期强劲表现看,国人免税购物的需求依旧强健。

盈利预测与投资建议:考虑到中国香港标段短期影响及海免注入并表时间晚于预期,下调盈利预测,预计19-21年实现净利润44.95/50.18/56.18亿元(原预计为45.96/50.30/56.24亿元),对应EPS为2.30/2.57/2.88元,对应PE为42/37/33倍,免税行业目前消费回流的大逻辑不变,需求端增速维持稳定,维持“增持”评级。

中国国旅(601888)免税需求表现依然强劲,海棠湾费用增长压低利润率